【简答题】
某公司2010年度息税前盈余为500万元,资金全部由普通股资本组成,所得税率为30%。该公司认为目前的资本结构不合理,准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查,目前的债券利率(平价发行,分期付息,不考虑手续费)和权益资本的成本情况如表所示:
要求:
(1)假定债券的市场价值等于其面值,分别计算各种资本结构下公司的市场价值(精确到整数位),从而确定最佳资本结构(假设资本结构的改变不会影响息税前盈余,并符合股票市场价值公式的条件)以及最佳资本结构时的加权平均资本成本(百分位取整数)。
(2)假设2006年有一个投资项目,投资额为600万元(没有建设期,一次性投入),项目计算期为6年,预计第1~2年每年的现金流量为120万元,第3~6年每年的现金流量为180万元。投资该项目不会改变上述最佳资本结构,并且项目风险与企业目前风险相同。计算项目的净现值并判断是否该上该项目。
(P/A,12%,2)=1.6901 (P/A,12%,4)=3.0373 (P/S,12%,2)=0.7972
参考答案
(1)由于债券是平价发行、分期付息、不考虑手续费,所以,税后债务资本成本=票面利率×(1-所得税率),即:票面利率=税后债务资本成本/(1-所得税率)
确定最佳资本结构
①当债券的市场价值为500万元时:
年利息=500×3.5%/(1-30%)=25(万元)
股票的市场价值=(500-25)×(1-30%)/15%
=2 217(万元)
公司的市场价值=500+2 217=2 717(万元)
②当债券的市场价值为1 000万元时:
年利息=1 000×4.2%/(1-30%)=60(万元)
股票的市场价值=(500-60)×(1-30%)/16%
=1 925(万元)
公司的市场价值=1 000+1 925=2 925(万元)
通过分析可知:债务为1000万元时的资本结构为最佳资本结构
加权平均资本成本
=4.2%×1 000/2 925+16%×1 925/2 925
=12%
(2)净现值=120×(P/A,12%,2)+180×(P/A,12%,4)×(P/S,12%,2)-600
=202.812+435.840-600
=38.65(万元)
结论:应该投资该项目
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